PPP專案漫天飛舞，PPP中標捷報頻傳。然而，0價中標訊息時而襲來。近日，東營港區進港航道及導堤工程PPP專案中標資訊引起業界譁然。該專案估算總投資24.75億元，建設期2年，運營期12年，預中標社會資本中標報價：資本金投資回報率為0，專案公司年融資利率為0。接下來小編帶大家看看PPP專案低價中標是個別現象，還是普遍現象?PPP專案低價中標到底有多低?PPP專案還有利可圖嗎?社會資本該怎麼辦?
在PPP專案回報機制千變萬化，PPP核心資訊遮遮掩掩的今天，只能選擇一個典型樣本，結合筆者的PPP諮詢與合同服務經驗以及PPP財務測算能力，補齊缺失資訊，來揭開這個謎團。
一、落地PPP專案現狀與樣本選定
我們選取江蘇省2016年中標PPP專案這個樣本，理由有三：一是江蘇PPP專案數量較多;二是江蘇PPP專案資訊公開相對較好;三是江蘇省經濟發達、地方財力強，PPP專案競爭正在走向激烈，可以代表未來趨勢。
2016年(以每個PPP專案開標日為基準)，江蘇省政府採購網以及江蘇省13個地級市的市政府採購網共公佈了90個PPP專案的預中標資訊及中標資訊，即這些PPP專案已完成了採購程式，確定了社會資本，進入了專案執行階段。
經分析，2016年江蘇省90個落地PPP專案中，共有82個PPP專案公佈了中標或者成交價。即該省份完成PPP專案中標條件公佈率為91%。另一方面，90個PPP專案中，僅28個PPP專案公佈了專案合同文字或招標檔案(招標檔案包含PPP專案合同文字)，尚有62個(即69%)專案沒有進行合同文字公示。
為客觀分析2016年江蘇省落地PPP專案的盈利水平，剔除樣本中的偽PPP專案、群體PPP專案、資訊公佈不全的PPP專案等，從公佈PPP專案中標價的82個專案中選取了44個，總投資761億，公佈全投資回報率或自有資金回報率或者專案內部收益率的PPP單體專案。
二、落地PPP專案內部收益率分析
將PPP專案樣本資訊統一轉換成動態指標專案全投資內部收益率，最終進行統一分析。樣本選取了44個PPP單體專案，以每個專案開標時間為準，同一月份的多個專案，取其全投資內部收益率的平均值，最終得出2016年全年每個月落地PPP專案的全投資內部收益率。其中，2016年1月份至3月份缺乏樣本資訊。
2016年內，江蘇省44個PPP專案樣本的全投資內部收益率平均值為4.17%，其隨時間變化情況如下圖所示：
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經分析，從2016年4月至2016年11月，落地PPP專案的全投資內部收益率整體呈明顯下降趨勢，即PPP專案的`回報水平越來越低，這對社會資本自有資金回報及債權融資水平有著越來越高的要求。也說明越來越多的社會資本參與到PPP專案中，增加了PPP專案的競爭力，PPP專案的暴利獲利將越來越少，而PPP專案低價中標或將成為一大熱點問題。
從2016年11月至12月內部收益率可以看出，12月份落地專案全投資收益率從11月份的2.85%有所提高至4.15%，隨著PPP專案越來越多的社會資本參與進來，PPP立法等工作順利推進，預測2017年專案全投資內部收益率將有所回升，但最終將在一定的合理水平附近擺動。
三、落地PPP專案實際造價下浮率分析
1.落地PPP名義工程造價下浮率
該44個落地PPP專案樣本，平均建設總投資為17.30億元，平均全投資內部收益率為4.17%，平均工程造價下浮率為9.45%。平均建設期為2年，平均運營期為12年，平均工程造價佔建設總投資比例為65.3%。
其中全投資內部收益率排名後10%專案，平均建設總投資為15.09億元，平均全投資內部收益率僅為2.13%，平均工程造價下浮率為5.45%，平均建設期為2年，平均運營期為9年，平均工程造價佔建設總投資比例為52.34%。
上述名義造價下浮率按時間分佈情況為：
根據上圖，(1)2016年1月至4月，沒有名義造價下浮率資料;(2)2016年7月份落地PPP專案名義造價下浮率很低，僅為0.5%;(3)從2016年5月至2016年12月，江蘇省落地PPP專案的名義造價下浮率整體呈現明顯上升趨勢，從2016年5月的6%左右，上升至2016年12月的10%左右。
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2、落地PPP專案投資虧損率分析
假設PPP專案銀行貸款利率以及股權融資利均為社會資本的平均融資成本，取2015年中國人民銀行公佈五年期貸款基準利率4.9%;流轉稅稅率為專案全收入的4%，平均建設期為2年，平均運營期為12年，平均工程造價佔建設總投資比例為65.3%。
則2016年江蘇省落地PPP專案平均社會資本投資實際虧損率為7%(虧損率是指社會資本方在專案合作期內虧損數額佔專案建設總投資的比例);而全投資內部收益率排名後10%的落地PPP專案，社會資本投資部分實際虧損率則高達16%。
3、落地PPP專案實際工程造價下浮率
PPP專案投資虧損的情況下，社會資本只能通過工程建設提取利潤來彌補投資虧損，則因彌補投資虧損而需工程造價下浮的下浮率為：江蘇省所有落地PPP專案工程造價平均下浮10.55%，江蘇省全投資內部收益率排名後10%的PPP專案工程造價下浮29.95%。
加上中標社會資本報價中名義工程造價下浮率，則江蘇省所有落地PPP專案實際工程造價平均下浮率為20.00%，江蘇省全投資內部收益率排名後10%的落地PPP專案實際工程造價下浮率為35.40%，如下表所示。由此可見，在實際工程造價下浮率高達20%-30%的情況，已經十分接近成本價甚至低於成本價。
2016年江蘇落地PPP專案實際工程造價下浮率
可見，揭開名義造價下浮率及名義投資回報率的面紗，江蘇PPP專案低價中標是普遍現象，而非個別現象。小部分PPP專案中標價上已經低於正常融資成本及工程成本。平均來說，江蘇省PPP專案彌補投資虧損後的工程利潤正在接近工程成本，社會資本在江蘇市場只能獲得微薄的利潤，且一旦融資成本略高或增加成本未能索賠或者經營成本超過預期，社會資本將面臨虧損。
四、面對正到來的PPP低價中標時代
PPP低價中標時代正在到來。江蘇省2016年PPP專案趨勢，正是全國PPP未來的預演。儘管如此，目前沒有看到國家層面規範PPP低價中標情形一絲跡象。可以預見，低價中標是未來相當長一段時間社會資本承接PPP專案的基本特徵。
在PPP低價中標時代，有一批專案要虧損，甚至有一批專案公司要倒閉。加上部分地方政府缺乏支付能力，拖延甚至拒絕支付PPP專案補貼，再加上PPP專案合同粗製濫造缺乏必要約定，PPP專案爭議將此起彼伏。
對於承包商為主體的社會資本，在PPP專案已基本取代政府及地方融資平臺傳統基建專案的今天，不接PPP專案，就是等死。
在PPP低價中標時代正在到來的今天，接PPP專案，難道就是找死嗎?社會資本該如何面對PPP專案低價中標時代到來呢?筆者給出如下建議：
1、在全面低價中標前，在PPP專案利潤區承接專案。何謂利潤區，指PPP專案競爭尚未白熱化的區域。比如，PPP專案開展較為滯後的省份或地市，政府財力一般但尚具備融資條件的市區縣。
2、打造特色運營能力，靠專業而非價格承接專案。2/3的PPP專案屬於非經營性專案，其主體部分是投資和建設，經營部分不過是維修養護甚至物業管理，所有傳統工程企業都可以承接，所以競爭激烈。1/3的PPP專案屬於準經營性專案或經營性專案，部分或全部靠使用者付費或資源補償來獲得收入，絕大部分缺乏有運營能力的產業資本，總體上是一片藍海，基本上沒有競爭者。隨著地方政府財政承受能力的天花板臨近，經營性專案將成為市場的主導專案，市場空間沒有限制。
3、主動發起，先談好戀愛再結婚，靠規則趕走超低價的小三。PPP專案超低價中標主要原因之一是“閃婚”。一些社會資本前期沒和政府談戀愛，又想獲得PPP專案，就只好報出超低價格。政府方在“家長”的壓力，只好忍痛捨棄老“相好”，和沒有謀面的“小三”結婚。社會資本只有主動發起PPP專案，才可能促成指定迴避超低價中標的規則，從而以合理價中標。
