試題一
某企業目前年銷售收入為3 200萬元，年經營成本為2 400萬元，財務效益較好。現計劃從國外引進一套裝置進行改擴建。該裝置的離岸價格為l63萬美元，海上運輸及保險費為17萬美元，運到中國口岸後需要繳納的費用：(1)關稅41.5萬元;(2)國內運輸費用l2.7萬元;(3)外貿手續費(費率為3.5%);(4)增值稅及其他附加稅費87.5萬元。通過擴大生產規模，該企業年銷售收入可增加到4 500萬元，年經營成本提高到3 200萬元。裝置投資假定發生在期初，當年即投產運營。該企業生產的產品為市場競爭類產品，國民經濟評價產出物的影子價格與市場銷售價格一致。在經營成本的計算中，包含國家環保部門規定的每年收取200萬元的排汙費。該企業汙染嚴重，經濟及環境保護專家通過分析認為，該企業排放的汙染物對國民經濟的實際損害應為銷售收入的l0%才合理。經營成本其餘部分及國內運輸費用和貿易費用的國民經濟評價的計算結果與財務評價相同。市場研究表明，該產品還可以在市場上銷售5年，5年後停止生產。每5年末進口裝置殘值為50萬元，並可以此價格在國內市場售出。如果決定現在實施此專案，原有生產線一部分裝置可以l00萬元的`資產淨值在市場售出。裝置的國民經濟評價影子價格與市場出售價格相同。本企業的財務基準收益率為l0%，社會折現率為l0%，美元兌人民幣官方匯率為1：8.3，影子匯率換算係數為1.08.
問題：
1.用財務淨現值法，從財務評價的角度分析此專案是否可行。
2.用經濟淨現值法，從國民經濟評價的角度分析此專案是否可行。
知識點：
本題涉及教材第五章現金流量分析及財務分析方法、第六章國民經濟評價的內容，《考試大綱》的要求分別是：熟悉資金時間價值基本概念、基本公式;掌握現金流量分析及財務分析方法。瞭解國民經濟評價計算價格的確定方法;熟悉國民經濟費用、效益的種類及識別方法;掌握國民經濟效益費用流量分析方法。這兩章教材尤其第五章是全書的重點之一，因此也是考試的重點。財務分析方法是對諮詢工程師的最基本要求，因此必須予以高度重視。重點是要理解書中所講的各種方法，而不是機械地去計算資料。思路、方法比具體的數字更重要。本題還涉及到教材第四章投資估算方法中的進口裝置購置費的估算。
答案：
1.財務可行性評價
(1)初始投資：
裝置購置費=(163+17)X 8.3 X(1+3.5%)+41.5+87.5+12.7=1 687.99(萬元)
初始投資=裝置買價一舊裝置變現收入=1 687.99—100=1 587.99(萬元)
點評：詳見教材P72.
(2)分析每年營業現金流量增量：
收入增加：4 500一3 200=1 300(萬元)
經營成本增加：3 200—2 400=800(萬元)
則經營期每年現金流入增加：1 300—800=500(萬元)
(3)考慮到第5年末殘值變現收入50萬元，則專案的財務淨現值為
FNPV=500×(P/A，10%，5)+50×(P/F，10%，5)一1587.99=338.56(萬元)
FNPV>0從財務評價角度分析此專案可行。
點評：詳見教材Pl06.
2.國民經濟評價
(1)初始投資：
裝置買價=(163+17)x 8.3×1.08+(163+17)×8.3×3.5%+12.7
=1 678.51(萬元)
淨投資=裝置買價一舊裝置變現=1 678.51—100=1 578.51(萬元)
(2)專案投資每年國民經濟淨效益費用流量：
收入增加：4 500—3 200=1 300(萬元)
擴建前的國民經濟運營費用=2 400+3 200×10%一200=2 520(萬元)
擴建後的國民經濟運營費用=3 200+4 500X 10%一200=3 450(萬元)
國民經濟運營費用增加：3 450—2 520=930(萬元)
淨效益費用流量增量：l 300—930=370(萬元)
點評：詳見教材Pl20、Pl21.
(3)考慮到第5年末殘值變現收入50萬元，則專案的經濟淨現值為
ENPV=370×(P/A，10%，5)+50×(P/F，10%，5)一1 578.51=一144.79(萬元)
ENPV<0從國民經濟評價角度分析此專案不可行。
點評：這是一道綜合性很強的題目，要注意的問題包括：(1)對於改擴建專案的評價，都是在分析現金流量的增量基礎上進行的;(2)要充分識別各個現金流量發生的時間點，等值換算後才能相加減;(3)國民經濟評價時，要剔除轉移支付，要同時考慮直接和間接的效益及費用。詳見教材Pl28、Pl29.
試題二
某企業擬投資一個專案，估算總投資ll 913萬元。預計年銷售收入6 488萬元，稅後財務內部收益率(IRR)為11.59%。該專案存在兩個主要風險變數，即產品銷售價格和關鍵原料價格可能與預期有所不同。產品銷售價格估計值為3 500元/噸，該關鍵原料價格估計值為400元，公斤，產品銷售價格可能出現三種情況：有50%的可能為原估計值3 500元/噸，有30%的可能為3 000元/噸，有20%的可能為2 500元，噸;該關鍵原料的價格可能出現兩種情況：有70%的可能為原估計值400元/公斤，有30%的可能為450元/公斤。各種可能出現的情況以及對應的IRR見表3.
表3產品銷售價格與原材料價格不同情況下對應的IRR
狀態 | 產品銷售價格（元／噸） | 原料價格（元／公斤） | IRR（%） |
1 | 3 500 | 400 | 11.59 |
2 | 3 500 | 450 | 11.23 |
3 | 3 000 | 400 | 8.56 |
4 | 3 000 | 450 | 8.17 |
5 | 2 500 | 400 | 5.19 |
6 | 2 500 | 450 | 4.75 |
問題：
運用概率樹分析方法，計算IRR的期望值。
知識點：
本題涉及教材第九章風險概率分析方法的內容，《考試大綱》的基本要求是：瞭解蒙特卡洛法;熟悉風險概率估計方法;掌握概率樹分析法。風險分析對專案決策分析非常重要，這是當前專案前期工作中的薄弱環節，新的可行性研究指南中強調要加強專案風險分析。風險概率分析是定量風險分析的主要方法，本章對蒙特卡洛模擬、風險概率估計和概率樹進行了介紹，蒙特卡洛模擬需要藉助計算機手段計算，只要瞭解原理即可，應該重點掌握概率樹分析方法。
首先計算各種狀態發生的可能性，即聯合概率：
第一種狀態發生的可能性：50%×70%=35%，IRR=11.59%
第二種狀態發生的可能性：50%×30%=15%，IRR=11.23%
第三種狀態發生的可能性：30%×70%=21%，IRR=8.56%
第四種狀態發生的可能性：30%X 30%=9%，IRR=8.17%
第五種狀態發生的可能性：20%×70%=14%，IRR=5.19%
第六種狀態發生的可能性：20%×30%=6%，IRR=4.75%
然後計算IRR的期望值=35%×11.59%+15%× 11.23%+21%×8.56%+9%×8.17%+14× 5.19%+6%×4.75%=9.29%
點評：風險概率分析的題目往往因計算規模大而要藉助計算機運算，因此，考題中只能給出較多的條件，重點考核大家對於風險分析原理的理解，概率樹分析還可以與財務分析結合在一起出題加大難度和綜合性，希望注意。詳見教材Pl96——P199.
