【例題1·計算題】甲公司是一家制藥企業。
2008年甲公司在現有產品P-I的基礎上成功研製出第二代產品P—Ⅱ。如果第二代產品投產，需要新購置成本爲10000000元的設備一臺，稅法規定該設備使用期爲5年，採用直線法計提折舊，預計殘值率爲5%。第5年年末，該設備預計市場價值爲1000000元(假定第5年年末P一Ⅱ停產)。財務部門估計每年固定成本爲600000元(不含折舊費)，變動成本爲200元/盒。另外，新設備投產初期需要投入營運資本3000000元。營運資本於第5年年末全額收回。新產品P-Ⅱ投產後，預計年銷售量爲50000盒，銷售價格爲300元/盒。同時，由於產品P—Ⅰ與新產品P一Ⅱ存在競爭關係，新產品P一11投產後會使產品P—Ⅰ的每年營業現金淨流量減少545000元。新產品P一Ⅱ項目的13係數爲1.4。甲公司的債務權益比爲4：6(假設資本結構保持不變)，債務融資成本爲8%(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率爲25%。資本市場中的無風險報酬率爲4%，市場組合的預期報酬率爲9%。假定經營現金流入在每年年末取得。
要求：
(1)計算產品P—Ⅱ投資決策分析時適用的折現率。
(2)計算產品P一Ⅱ投資的初始現金流量、第5年年末現金流量淨額。
(3)計算產品P—Ⅱ投資的淨現值。(2009年新制度)
【答案】
(1)權益資本成本=4%+1.4×(9%一4%)=11%
加權平均資本成本=0.4 × 8%×(1—25%)+0.6 × 11%=9%
由於假設資本結構保持不變，所以，產品P一Ⅱ投資決策分析時適用的'折現率爲加權平均資本成本9%。
初始現金流量：一(10000000+3000000)=一13000000(元)
第5年末稅法預計淨殘值爲：10000000 × 5%=500000(元)
所以，設備變現取得的相關現金流量爲：1000000一(1000000—500000)×25%=87500(元)
每年折舊爲：10000000×(1—5%)/5=1900000(元)
所以，第5年現金流量淨額=收入×(1一所得稅稅率)一付現成本×(1一所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率+營運資本回收+設備變現取得的相關現金流量一每年營業現金淨流量的減少
=50000×300×(1—25%)一(600000+200×50000)×(1—25%)+1900000×25+3000000+875000—545000=7105000(元)
(3)產品P一11 1～4年的現金流量淨額：50000 × 300×(1—25%)一(600000+200
× 50000)X(1—25%)+1900000 × 25%一545000=3230000(元)
淨現值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)一13000000=2081770.5(元)。
【例題2·多選題】關於資本結構理論的以下表述中，正確的有( )。
A.依據權衡理論，有負債企業的價值等於無負債企業的價值加上利息抵稅收益的現值減去財務困境成本的現值
B.依據完美資本市場下的MM理論，無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業價值也不變
C.依據有稅市場下的MM理論，負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業價值越大
D.依據優序融資理論，內部融資優於外部債權融資，外部債權融資優於外部股權融資
【答案】ABCD
【解析】有稅市場下的MM理論認爲，負債可以降低企業的資本成本，負債程度越高，企業加權平均資本成本越低，企業的價值越大;完美資本市場下的MM理論認爲，不論公司資本結構如何變化，公司的加權平均資本成本都是固定的，公司資本結構與公司總價值無關;優序融資理論認爲，企業融資是有偏好的，內部融資優於外部債權融資，外部債權融資優於外部股權融資;權衡理論認爲，有負債企業的價值等於無負債企業的價值加上利息抵稅收益的現值減去財務困境成本的現值。
