引導語：所謂資本運營風險是指資本運營主體在資本運營過程中,由於外部環境的複雜性和變動性以及資本運營主體對環境的認知能力的有限性。
一、案例
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產法案的相關規定提交了破產申請，成爲了美國有史以來倒閉的最大金融公司。作爲華爾街上的巨無霸之一，被稱爲“債券之王”的雷曼兄弟，從無限的光榮歲月走到破產的淒涼境地，不但給它的股東帶來了巨大的損失，也引發了所謂的“金融海嘯”。
擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示淨利潤高達42億美元，總資產近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一週內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的槓桿貸款，同時又用公司的資產作抵押，大量借貸現金爲客戶交易其他固定收益產品。第二個季度變賣了1 470億美元的資產，並連續多次進行大規模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救並沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因爲政府拒絕擔保沒有出手。最終還是沒能逃離破產的厄運。
二、雷曼兄弟破產原因：
1.受次貸危機的影響
美聯儲在IT 泡沫破滅之後大幅度降息，實行寬鬆的貨幣政策。全球經濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。2000年以後，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮。而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數上漲了130%，是歷次上升週期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，
次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸佔比和各種優惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。但從2004 年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地產價格止升回落，一年內全國平均房價下跌3.5%，全球經常賬戶餘額的絕對值佔GDP 的百分比自2001 年持續增長，而美國居民儲蓄率卻持續下降。當美國居民債臺高築難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。而衍生產品估值往往是由一些非常複雜的數學或者是數據性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的`調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，並蔓延到貨幣和商業票據市場，使整個商業票據市場流動性迅速減少。到商業票據購買方不能繼續提供資金的時候，流動性危機就形成了。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，衆多金融機構因資本金被侵蝕和麪臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產收場，在支付危機爆發後，除了美林的股價還佔52 周最高股價的1/5，其餘各家機構股價均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計近700 億美元，而全球金融市場減記更高達5,573 億美元。
2.雷曼兄弟自身的原因：
(1)進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過於集中。作爲一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重於傳統的投資銀行業務(證券發行承銷，兼併收購顧問等)。在2000年後房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之後，雷曼兄弟開始涉足此類業務，但雷曼的擴張速度太快。後面雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性氾濫，投資者被樂觀情緒所矇蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益;可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。雖然雷曼也在其它業務領域(兼併收購、股票交易)方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。同樣處於困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭
博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。
(2)自身資本太少，槓桿率太高。雷曼的自有資本太少，資本充足率太低。爲了籌集資金來擴大業務，只好依賴債券市場和銀行間拆借市場;借貸越多，自有資本越少，槓桿率(總資產除以自有資本)就越大。在賺錢的時候，收益是隨槓桿率放大的;但當虧損的時候，損失也是按槓桿率放大的。
三、啓示(企業資本運營管理的注意事項)
1.要有危機意識：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰戰兢兢，永遠如履薄冰”;說明企業越大，企業家越要有危機意識。
2.提升企業的內部管理和抗風險能力：雷曼兄弟作爲一個生存了158年的企業，相信其內部管理已經達到了相當規範的程度，但其仍在困境中破產，說明企業的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業的過程中，不僅要加強企業的內部管理，同時也要提高企業在困境中生存的能力，企業家要隨時準備好面對引起企業倒閉的困境。
3.正確的戰略規劃：雷曼兄弟的破產主要是因爲其持有大量次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰略決策，所以我們做企業戰略規劃是非常重要的，戰略規劃的任何疏漏都會將企業帶入無法預料的困難境地。
四、分析企業資本運營的戰略選擇——建立資本運營中的風險管理機制
1、界定範圍，明確目標。首先確定風險管理對象的範圍，明確風險管理活動所要達到的目標。管理者要從資本運營操作的整個過程中可能遇到的理由出發，根據目標要求建立資本運營操作風險管理的目標及各階段分目標，並進行目標風險分析，然後根據潛在的風險威脅調整目標，最終建立一套完善的風險管理目標系統。
2、分析風險成因，識別風險類型。在建立了風險管理目標系統後、應根據風險管理目標要求，認真研究資本運營操作的內外部環境狀況，分析風險形成的根本理由，並據此劃分風險類型，從而爲制訂風險防範策略提供思路。
3、判斷風險概率及風險強度。風險概率是指風險實際發生的可能性;風險強度則是指風險影響程度，即風險值。這兩個指標都可以通過一定的定量策略確定。衡量風險的策略有係數法等，可根據不同內容及要求進行選擇。
4、風險效用評估。風險效用評估主要是根據人們對待風險的態度，確定出各種不同類型的資本運營主體對待風險的效用值。通過風險效用評估確定出資本運營主體的風險收益效用值後，就可以做出相應應付風險的策略。
5、風險管理效果評價。風險管理的效果一般採用“費用—效益比值法”進行評價判斷，即比值一效益/費用。效益是指達到風險管理目標後所取得的實際效果，通常用經濟效益和社會效益來表示;費用則是指風險管理活動的實際支出，可分爲貨幣性支出與非貨幣性支出兩種費用。比值越大。則說明風險管理活動的效果越好，否則相反。
6、總結經驗，提高水平。在整個風險管理活動結束後，企業經營者應對前一階段的風險管理運作進行總結，以積累更多的經驗，提高企業從事資本運營風險管理的能力。
