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一、財務戰略
資料:某石油公司嘗試運用經濟增加值方法評價2010年的經營績效。根據2010年度的會計報表實際數據,經分析判斷,本期稅後淨利潤爲300萬元,利息支出爲80萬元,研究開發調整項目費用爲30萬元,非經常性收益調整費用爲20萬元,平均所有者權益爲600萬元,平均負債合計500萬元,無息流動負債100萬元,不存在建工程費用,企業的加權平均資本成本率爲12%。
要求:
1.計算該石油公司的經濟增加值。
2.若該石油公司2011年的經濟增加值預期目標爲300萬元,在其他條件不變的情況下,問2011年的投資資本收益率比2010年提高多少才能完成經濟增加值的預期目標。
3.簡述經濟增加值最大化目標的優缺點。
【分析與解釋】
1.該石油公司的經濟增加值的計算如下:
稅後經營業利潤=淨利潤+(利息支出+研究開發費用調整事項-非經常性收益調整項×50%)×(1-25%)
稅後淨營業利潤=6300+(80+30-20×50%)×(1-25%)=375(萬元)
調整後資本總額=600+(500-100)=1 000(萬元)
經濟增加值=稅後經營業利潤-調整後資本×平均資本成本率
=375-1 000×12%
=255(萬元)
該石油公司2010年度創造的經濟增加值爲555萬元,可以與本企業歷史同期相比較,亦可以與同行業規模相當的其他企業比較,分析評價企業的經營績效。
2.經濟增加值=(投資資本收益率-平均資本成本率)×調整後資本總額
2010年:255=(投資資本收益率-12%)×1 000
投資資本收益率=13.5%
經濟增加值=(投資資本收益率-平均資本成本率)×調整後資本總額
2011年:300=(投資資本收益率-12%)×1 000
投資資本收益率=18%
2011年的投資資本收益率比2009年提高18%-13.5%=0.45%
3.優點:(1)考慮了資本投入與產出效益;(2)考慮了資本成本的影響,有助於控制財務風險;(3)有助於企業實施科學的價值管理和業績衡量。
缺點:(1)對於長期現金流量缺乏考慮;(2)有關資本成本的預測和參數的取得有一定難度。
2、企業併購
資料:A公司是一家規模較大的汽車製造企業,具有一定的市場佔有率和知名度,營銷和管理水平也較高。B公司是一家股份制企業,主要生產汽車配件。由於目前汽車市場競爭激烈,配件價格上漲,2009年底,A企業爲了保證市場競爭優勢,實行一體化經營,擬併購B企業。已知相關資料如下:
目前A公司的價值爲3億元,B公司淨資產賬面價值爲1億元。併購後組成AB公司,AB公司的價值將上升到6億元。A公司在併購B公司時,估計發生相關併購費用0.1億元。A公司的財務顧問在確定併購價格時提出了三種方案。
甲方案:採用市盈率法。已知B公司在2007年、2008年、2009年的淨利潤分別爲490萬元、500萬元、580萬元。其中2009年12月20日,B公司在得知A公司的收購意向後,處置了一處長期閒置的廠房,稅後淨收益爲70萬元,已計入2009年損益。B公司的市盈率指標爲22。
乙方案:採用賬面價值調整法。考慮到目前鋼材市場價格上漲的'因素,B公司資產會增值。估計調整係數爲25%。
丙方案:採用未來股利現值法。已知B公司經營業績比較穩定,一直採用固定股利政策,每股發放現金股利爲0.3元。已知B公司發行股數爲?4 000?萬股,B公司股票的風險報酬率爲4%,無風險報酬率爲6%。
要求:
(1)分別計算甲、乙、丙三方案的併購收益和併購淨收益。
(2)簡要分析A公司併購B公司的利弊,併爲A公司是否應併購做出決策。
【分析與解釋】
(1)甲方案:
B公司2009年淨利潤中出售廠房的淨收益70萬元在今後不會發生,B公司此舉的目的主要是爲了擡高出售價格。所以該70萬元在估價時應從2009年淨利潤中扣除,調整2009年淨利潤。
調整後2009年的淨利潤爲:580-70=510(萬元)
B公司最近三年的平均淨利潤爲:(490+500+510)÷3=500(萬元)
B公司的目標價值=估計淨收益×標準市盈率=500×22=11000(萬元)
併購收益=併購後新公司價值-(併購前併購方價值+併購前被併購方價值)
=6-(3+1)=2(億元)
併購溢價=併購價格-併購前被併購方價值=1.1-1=0.1(億元)
併購淨收益=併購收益-併購溢價-併購費用=2-0.1-0.1=1.8(億元)
乙方案:
B公司的目標價值=目標公司淨資產賬面價值×(1+調整係數)
=1×(1+25%)=1.25(億元)
併購收益=6-(3+1)=2(億元)
併購溢價=1.25-1=0.25(億元)
併購淨收益=2-0.25-0.1=1.65(億元)
丙方案:
B公司的目標價值=每股價值×發行股數
=每年固定股利÷投資者要求的必要報酬率×發行股數
=0.3÷(4%+6%)×0.4
=1.2(億元)
併購收益=6-(3+1)=2(億元)
併購溢價=1.2-1=0.2(億元)
併購淨收益=2-0.2-0.1=1.7(億元)
(2)該項併購利弊分析:
併購帶來的益處:①有利於整合資源,提高規模經濟效益。通過併購,可充分利用和調整A、B公司的優質資源,使A、B公司在更大程度上實行專業化分工,實現規模經濟。②有助於實現雙方在人才、技術、財務等方面的優勢互補。③有助於實行縱向一體化,降低生產成本,提高競爭力。
可能存在的風險:①營運風險,A、B公司的管理風格、水平和方式不同,併購後AB公司的管理和營銷上可能出現問題。②融資風險,併購價格超過1億元,這對於A公司來說是一筆巨大的開支,如果籌資不當,會影響企業資本結構,增加財務風險。③反收購風險。如果B公司不願被收購,就會不惜代價設置障礙,從而增加A企業收購成本,有可能會導致收購失敗。
綜合併購收益和併購風險的分析,甲乙丙三個方案都表明,A公司併購帶來的利益超過了潛在的風險,A公司應併購B公司。